素有“醫(yī)美三劍客”之稱的愛美客、華熙生物與昊海生科，如今集體失速。
今年一季度，三家企業(yè)歸母凈利潤悉數(shù)雙位數(shù)下滑，華熙生物與愛美客跌幅均超30%。
這一局面并非驟然而至——2025年，除華熙生物外，愛美客與昊海生科均錄得逾30%的凈利縮水；進入今年一季度，前兩者跌幅雖略有收窄，仍難掩頹勢，而華熙生物則由增轉(zhuǎn)跌，再次迎來業(yè)績拐點。
值得注意的是，三家企業(yè)當前總市值，較各自巔峰時期累計縮水超3000億元。
從并肩登高，到接連折戟，“三劍客”的沉浮映照出一個賽道紅利的退潮。玻尿酸鑄就的暴利神話正在被同質(zhì)化與價格戰(zhàn)撕開裂縫，而新增長極尚未成勢。
也許，市場真正擔憂的不是一次季報的失色，而是高增長、高壁壘的醫(yī)美邏輯，正悄然松動。
市值一年跌去150億+
2025年，華熙生物、愛美客、昊海生科三大醫(yī)美企業(yè)集體遭遇業(yè)績寒流。
從營收來看，三家企業(yè)均出現(xiàn)同比下滑：華熙生物下降21.82%至41.99億元，跌破50億元關(guān)口；愛美客下降18.94%至24.53億元，跌破30億元；昊海生科降幅相對較小，但同樣下滑8.33%，營收降至24.73億元。
凈利潤表現(xiàn)則出現(xiàn)分化：兩家企業(yè)利潤大幅縮水——愛美客下降34.05%，昊海生科下降40.30%；而華熙生物則逆勢上漲67.59%。
對部分企業(yè)而言，下滑意味著重要轉(zhuǎn)折。
愛美客2025年的營收和凈利潤雙降，是其近10年來首次出現(xiàn)的下滑；昊海生科營收為近5年來首次下降，其凈利潤雖然不是首次下滑，但盈利表現(xiàn)持續(xù)波動——近10年間有4年凈利潤同比下滑；華熙生物營收連續(xù)三年下行，凈利潤在連跌兩年后于去年觸底反彈。
不過，進入今年一季度，三家企業(yè)營收和凈利潤再度齊降。華熙生物跌幅最大，營收和凈利潤均下滑超過20%；昊海生科與愛美客營收降幅為個位數(shù)，但凈利潤均呈兩位數(shù)下跌，分別減少18.55%和32.79%。
業(yè)績疲弱也直接反映在市值上。
以昊海生科為例，昨日股價下跌0.63%，報收39.40元/股，創(chuàng)下歷史新低，總市值降至90.61億元，近一年累計跌幅達24.82%。
截至5月8日收盤，華熙生物總市值為201.5億元，今年以來多個交易日跌破200億元，近一年股價下跌11.58%。
近一年跌幅最深的當屬愛美客，股價累計下跌超30%，截至5月8日收盤，總市值為357.1億元。
綜合來看，過去一年，這三家企業(yè)市值合計蒸發(fā)152.07億元；與各自巔峰時期相比，總市值更是累計縮水3011.38億元。
美妝業(yè)務失速？
對上述醫(yī)美企業(yè)而言，美妝業(yè)務曾是一大增長助力，如今卻已成為業(yè)績下滑的重要原因之一。
以華熙生物為例，其2025年財報顯示，公司圍繞皮膚科學創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務和營養(yǎng)科學創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務開展系統(tǒng)性結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對相關(guān)業(yè)務對應的C端品牌體系、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及渠道模式進行調(diào)整，壓縮以銷售額為單一指標的投放活動，減少部分投入產(chǎn)出效率較低的品牌及項目，將資源進一步集中于具備技術(shù)基礎(chǔ)和產(chǎn)品積累的核心品牌及重點品類……這些結(jié)構(gòu)性調(diào)整在短期內(nèi)對收入規(guī)模產(chǎn)生一定影響。
需要指出的是，華熙生物的皮膚科學創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務正是其美妝業(yè)務，這一業(yè)務曾推動公司規(guī)模突破60億元。
具體來看，華熙生物的美妝業(yè)務在2020年和2021年實現(xiàn)爆發(fā)式增長，2022年達到46.07億元的峰值，助力公司整體營收突破60億。但從2023年起，該業(yè)務開始下滑，2024年及2025年降幅均超過30%。到2025年，其美妝業(yè)務年營收僅為14.87億元，占比降至35.45%。
類似的還有昊海生科。其與美妝相關(guān)的醫(yī)療美容與創(chuàng)面護理產(chǎn)品業(yè)務在2021年至2023年間實現(xiàn)大漲，年增速均超過40%；但2024年增速放緩，2025年出現(xiàn)下跌。
根據(jù)昊海生科財報，2025年，集團玻尿酸產(chǎn)品銷售收入為5.69億元，同比下降23.26%。其中，定位大眾入門的第一代和第二代玻尿酸產(chǎn)品受消費需求階段性減少的影響，銷售收入出現(xiàn)較明顯下滑。
雖然于2024年7月獲批的“海魅月白”玻尿酸產(chǎn)品上市表現(xiàn)不俗，為玻尿酸產(chǎn)品線貢獻了可觀增量，但依然難掩頹勢。
愛美客方面，2020年首次在主營業(yè)務中將化妝品單獨列出，當年該業(yè)務營收為788.5萬元；2021年，化妝品業(yè)務同比增長40.77%，突破1100萬元；但到2022年，該業(yè)務營收大幅下滑76.82%，降至257.3萬元。2023年及之后，愛美客不再單獨列出化妝品業(yè)務的營收。
不僅美妝業(yè)務表現(xiàn)不佳，2025年受宏觀環(huán)境和行業(yè)競爭加劇等因素影響，愛美客的核心主營業(yè)務——溶液類與凝膠類注射產(chǎn)品，營業(yè)收入也分別下降了27.48%和26.82%。
醫(yī)美賽道的估值變了
不止上述三家企業(yè)，不少醫(yī)美相關(guān)企業(yè)均迎來了明顯的業(yè)績拐點。
錦波生物：2025年凈利潤下滑10.95%至6.52億元，為近五年來首次下滑。
巨子生物：2025年迎來上市以來首次下滑——營收微跌0.37%，凈利潤下滑7.15%。
江蘇吳中：因多年財務造假被強制退市，2025年凈利潤下滑403.10%。
……
多家企業(yè)失速背后，是國內(nèi)醫(yī)美市場正經(jīng)歷的深刻變革。
當前，我國經(jīng)濟增長面臨新舊動能轉(zhuǎn)換壓力，醫(yī)美市場正面臨終端機構(gòu)增速放緩、合規(guī)趨嚴等多重挑戰(zhàn)。
一方面，行業(yè)監(jiān)管日趨嚴格。針對醫(yī)療美容領(lǐng)域，中國已形成一套較為完整的監(jiān)管制度，并持續(xù)完善。就在近期，北京市朝陽區(qū)市場監(jiān)督管理局發(fā)布《醫(yī)療美容行業(yè)廣告宣傳合規(guī)指引》，為醫(yī)美機構(gòu)廣告宣傳劃定了清晰的合規(guī)邊界。
另一方面，行業(yè)競爭愈發(fā)激烈。例如，錦波生物于上月與新氧達成戰(zhàn)略合作，將旗下新品薇旖美ColPact獨家專供新氧青春診所。巨子生物自去年底以來，也已獲得多張三類醫(yī)療器械注冊證，包括全球首個注射用重組膠原蛋白+透明質(zhì)酸鈉復合溶液、中國首個重組I型天然序列膠原蛋白面部注射劑等。
入局者眾多，醫(yī)美行業(yè)必然迎來新一輪變革。
總的來說，醫(yī)美行業(yè)仍具備發(fā)展?jié)摿Γ顿Y邏輯已從押注賽道轉(zhuǎn)向甄別真正的產(chǎn)品力與運營效率。缺乏真實壁壘的企業(yè)，將面臨持續(xù)的估值回歸。
